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A. O. Smith est-il dans l'eau chaude?

Malgré un historique impressionnant de croissance, A. O. Smith (NYSE : AOS)semble incertain récemment après la publication d'un rapport sur les vendeurs à découvert. De plus, la société a enregistré des baisses significatives des mesures de la qualité des bénéfices qui remettent en question sa durabilité.

Dans ce clip, l'analyste de Motley Fool John Rotonti et Focus de l'industrie: Énergie L'animateur de podcast Nick Sciple explique les problèmes auxquels l'entreprise est confrontée et ce que cela signifie pour ses perspectives d'investissement.

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Cette vidéo a été enregistrée le 16 mai 2019.

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Nick Sciple : D'emblée, alors que nous plongeons dans certains des risques entourant A. O. Smith, je pense que nous devons mentionner le court rapport qui est sorti ce matin. Nous n'avons eu que quelques minutes pour le regarder avant d'arriver ici pour enregistrer le podcast. Mais d'après ce que vous avez vu là-bas, et en parlant avant le spectacle, vous avez dit que certains signaux d'alarme de ce court rapport correspondaient à certaines choses que vous aviez vues sur l'entreprise. Pouvez-vous nous donner un aperçu de ce que nous voyons dans ce rapport et de ce que vous avez vu dans votre propre examen indépendant de l'entreprise ?

John Rotonti : Comme vous l'avez dit, c'est un moment passionnant pour parler d'A. O. Smith car un court rapport est sorti ce matin. J'ai eu environ deux minutes pour l'examiner rapidement. Fondamentalement, le rapport parle d'une relation avec un distributeur qu'A. O. Smith a en Chine. Il a mentionné un bourrage de canal. Et il mentionne qu'une grande partie de l'argent d'A. O. Smith est piégé à l'étranger en Chine, et qu'il ne pourra pas facilement accéder à cet argent, entre autres choses.

Honnêtement, je connaissais parfaitement la stratégie de mise sur le marché d'A. O. Smith en Chine en utilisant des distributeurs. Je ne connaissais absolument pas cette relation de distributeur en particulier. Il semble que les auteurs du court rapport aient fait beaucoup de vérifications et de sabordages de canaux sur le terrain en Chine, ce que je n'ai pas encore fait.

Cela étant dit, je possède A. O. Smith. Je l'ai possédé pendant un certain temps. Mais j'ai surveillé certains de mes propres drapeaux rouges dans mes propres recherches ces derniers temps. Certains d'entre eux sont la croissance de ses revenus, sa croissance organique de ses revenus, qui ralentit. Une chose que j'aime à propos de l'équipe de direction d'A. O. Smith, c'est qu'elle fournit des orientations à long terme pour la croissance des revenus. Très peu d'entreprises fournissent des conseils à long terme. Ils fournissent des orientations trimestrielles ou annuelles. A. O. Smith a une vision à long terme, ce que j'aime. Et ils ont récemment abaissé leurs prévisions de revenus organiques à long terme de 8% à 7%. C'est leur orientation à long terme. Mais ensuite, vous voyez que les revenus du premier trimestre de 2019 ont chuté de 5% parce que ses revenus en Chine ont chuté de 18% et que la Chine représente 34% des revenus de l'entreprise, ce qui a pesé sur le total. Ainsi, un ralentissement global de la croissance des revenus est un signal d'alarme auquel je prête une attention particulière.

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Le deuxième. Au cours des cinq dernières années environ, les flux de trésorerie disponibles ont augmenté plus lentement que les bénéfices PCGR. Le ratio de conversion des flux de trésorerie disponibles, ou flux de trésorerie disponibles divisés par le bénéfice net, est une mesure de la qualité des bénéfices. J'ai examiné la qualité des bénéfices de l'entreprise. Il me semble que la raison pour laquelle les flux de trésorerie disponibles chez AO Smith ont augmenté plus lentement que le revenu net est due aux investissements en fonds de roulement en Chine pour développer ses activités en Chine, et à ce qui ressemble à des actifs d'impôt différé, qui sont des impôts que vous payer aujourd'hui, mais vous ne serez pas redevable plus tard. Et comme il s'agit d'une sortie de trésorerie aujourd'hui, cela a un impact sur le cash-flow libre. Il me semble correct que le cash-flow libre n'augmente pas aussi vite que le revenu net ; ou cela me semble explicable. Mais ce n'est pas quelque chose que j'aime voir. J'aime voir le cash-flow libre croître en ligne ou même plus vite que le résultat net. Alors, c'est la deuxième chose. La baisse de la croissance des revenus est la n° 1, le cash-flow libre n'augmente pas aussi vite que le résultat net n'est la n° 2.

Et puis troisièmement, et peut-être le plus inquiétant, c'est que leurs ventes en suspens ont augmenté. Lorsque les DSO augmentent, cela peut parfois - pas tout le temps - être un indicateur que la demande pour les produits ralentit et que l'entreprise doit proposer des conditions plus favorables pour vendre le produit. Je ne dis pas que c'est ce qui se passe ici. Je dis que ces trois drapeaux rouges ont attiré mon attention.

Scénario : Donc, quand on regarde A. O. Smith aujourd'hui et comment nous devons évaluer cette entreprise, évidemment, les ventes ralentissent en Chine. Est-ce une histoire économique chinoise ? Est-ce ce qui motive le succès ou l'échec d'A. O. Smith aujourd'hui ? Ou y a-t-il d'autres facteurs à l'œuvre qui déterminent l'évolution des tendances de croissance des revenus et des flux de trésorerie disponibles de l'entreprise ?

Rotonti : Il va me falloir des semaines ou des mois pour vraiment comprendre ce qui se cache derrière ce court rapport qui est sorti aujourd'hui. Comme je l'ai dit, je ne suis pas sur le terrain en Chine, je vais donc devoir m'appuyer sur de nombreuses analyses de tiers pour vraiment savoir ce qui se passe.

Cependant, pour répondre à votre question, je pense que c'est en grande partie un problème chinois. Il se passe deux ou trois choses en Chine. Premièrement, l'économie chinoise dans son ensemble ralentit. Je pense que sa croissance est encore environ le double de celle des États-Unis. Je pense qu'elle augmente d'environ 6%, leur PIB. Mais, c'est le taux le plus lent depuis très longtemps. Deuxièmement, le marché du logement en Chine ralentit considérablement. Comme vous le savez, les chauffe-eau, les produits de purification de l'eau, sont vendus aux maisons d'habitation. Trois, FX, ou conversion de devises, est un gros vent contraire pour A. O. Smith puisque 34% de ses revenus proviennent de Chine et que le dollar s'est renforcé. Nous avons une économie chinoise globale qui s'affaiblit, nous avons un marché du logement qui s'affaiblit en Chine, nous avons de très forts vents contraires sur les changes en raison du renforcement du dollar américain et de la très grande exposition d'A. O. Smith à la Chine.

Et enfin, nous avons des négociations avec la Chine sur un nouvel accord commercial. Et récemment, la rhétorique est devenue plus intense. Et les États-Unis ont récemment annoncé qu'ils allaient appliquer une deuxième série de tarifs plus élevés à la Chine. Ce n'est pas bon pour A. O. Smith, du moins à court terme. Cela pourrait diminuer la demande pour les produits d'A. O. Smith. À tout le moins, les consommateurs chinois voudront peut-être acheter des produits locaux chinois par fierté nationale pendant la durée de ces négociations commerciales.

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Il y a aussi un problème spécifique à l'entreprise en Chine, un problème spécifique à A. O. Smith. Ils avaient des niveaux de stocks élevés. Fondamentalement, je pense que ce qui s'est passé là-bas, c'est que l'économie chinoise a ralenti, le marché du logement en Chine a ralenti et A. O. Smith a toujours eu un produit de qualité supérieure en Chine. Je pense que le consommateur chinois a commencé à se tourner vers un produit à prix inférieur, et A. O. Smith n'avait pas de produit à prix inférieur. Ils avaient donc rapidement essayé d'accélérer la recherche et le développement et de lancer un produit à prix moyen pour essayer de répondre à la demande des consommateurs en Chine. Ils avaient un peu rattrapé leur retard, je dirais. Il y a donc des préoccupations économiques plus larges en Chine et des préoccupations spécifiques à l'entreprise, spécifiques à A. O. Smith en Chine également.

Scénario : Sûr. John, alors que nous examinons ces préoccupations, évidemment, à court terme, il semble que l'économie chinoise ait ralenti. Vous voyez que, comme vous l'avez mentionné, cela se répercute sur certaines parties des affaires d'A. O. Smith. Mais la tendance à long terme que nous avons exposée dans la première moitié du spectacle de plus en plus de personnes à travers le monde entrant dans la classe moyenne, et ayant une demande pour cela, voulant prendre une douche chaude tous les matins, à quel moment cela récit que nous voyons en Chine et le ralentissement de l'économie submergent votre conviction dans cette thèse à long terme suffisamment pour vendre l'action ? Comment devrions-nous penser à ces deux aspects des risques de l'entreprise ainsi qu'à ces moteurs à long terme clairs et à la demande à long terme pour le produit fondamental que l'entreprise vend ? Comment pesez-vous cela dans votre tête en tant qu'analyste en ce moment en regardant A. O. Smith ?

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Rotonti : Si les problèmes en Chine ne concernent que le ralentissement de l'économie chinoise, ce n'est pas une grande préoccupation pour moi. Ce n'est pas une préoccupation majeure pour moi. Si les problèmes en Chine sont plus profonds, dans certains des problèmes discutés dans le court rapport - que, comme je l'ai dit, je n'ai eu que quelques minutes pour passer en revue avant de commencer ce podcast - ce serait une préoccupation plus profonde. S'ils ont bourré les chaînes ou quelque chose comme ça, ou s'ils ne peuvent pas accéder à cet argent, ou quoi que ce soit, ce seraient de plus grandes préoccupations pour moi.

Les plus gros risques pour moi sont ces mesures de qualité des gains dont j'ai discuté. La qualité des bénéfices est souvent le signe d'une détérioration des fondamentaux et que la demande pour les produits de l'entreprise n'est peut-être pas aussi forte que les résultats financiers passés pourraient le laisser penser. Comme je l'ai dit, j'ai identifié dans mes propres recherches un ralentissement de la croissance organique des revenus, une conversion des flux de trésorerie disponibles qui n'est pas à 100 %, des DSO en hausse, ce qui peut souvent être le signe d'une baisse de la demande. Je dois approfondir ces mesures de la qualité des revenus. Ce serait un gros risque pour moi.

Un autre risque pour moi est que A. O. Smith est une entreprise vieille de 145 ans et qu'elle a une tradition centenaire d'investissement constant dans la recherche et le développement et les dépenses en capital pour stimuler la croissance à long terme. Si vous regardez en arrière sur cinq ou 10 ans, ils ont dépensé à peu près régulièrement 3 % de leurs revenus chaque année en R&D et 3 % de leurs revenus chaque année en dépenses d'investissement. Mais A. O. Smith a raté l'innovation du chauffe-eau sans réservoir. Les chauffe-eau sans réservoir sont différents des chauffe-eau à réservoir en ce sens qu'ils n'ont pas de réservoir, ils nécessitent donc beaucoup moins d'eau et sont beaucoup plus respectueux de l'environnement. Et parce qu'ils n'ont pas de réservoir, ils sont plus petits, ils peuvent s'accrocher au mur. Ils fonctionnent au gaz ou à l'électricité, tout comme un chauffe-eau à réservoir. Mais l'autre avantage est que vous pouvez avoir un approvisionnement illimité en eau chaude. L'eau chaude ne s'écoule pas lorsque l'eau dans le réservoir s'épuise. Bien que les chauffe-eau sans réservoir soient un peu plus chers au départ, lorsque vous tenez compte des économies d'énergie et de moins d'entretien et d'entretien au fil du temps, le prix est avantageux, à mon avis, et ils sont plus économes en énergie. A. O. Smith, la plus grande entreprise de chauffe-eau au monde, était en retard sur le marché sans réservoir. Cela m'inquiète un peu. Peut-être que leur moteur d'innovation ralentit un peu. Ou peut être pas. Ils se rattrapent. Ils ont noué un partenariat avec un constructeur japonais. Ils ont, je pense, les droits exclusifs de vendre ce produit japonais en Amérique du Nord, ou du moins aux États-Unis et au Canada. Et je pense qu'ils ont 10 % à 12 % de part de marché dans le tankless maintenant. Alors ils gagnent. Le marché du tankless est intéressant. Il ne représente actuellement qu'environ 8 % du marché total adressable en Amérique du Nord, mais il croît plus rapidement que le marché des réservoirs.

Je crains qu'ils aient raté ce produit. Ils sont là maintenant, mais ils étaient en retard pour le match. Je suis inquiet au sujet de certaines de ces mesures de la qualité des revenus que je dois approfondir.

Et enfin, un ralentissement économique plus large aux États-Unis leur ferait du mal. Nous voyons ce qu'un ralentissement économique en Chine fait à leurs ventes. Les ventes ont chuté de 18% en Chine au premier trimestre. Un ralentissement économique plus général aux États-Unis leur ferait évidemment du tort à court terme. Je pense que leurs ventes ont chuté de 38 % en 2008 ou 2009, au plus fort de la crise financière mondiale. Pour être juste, ce fut la pire crise financière en près de 100 ans. Et pour être juste, A. O. Smith a augmenté son bénéfice net, ses flux de trésorerie disponibles et a augmenté son dividende cette année-là. Mais les ventes ont chuté de 38 % au plus fort de la crise.

Scénario : Oui. Alors, à emporter, attendez et voyez comment les choses bougent. Je voudrais examiner ce court rapport, peut-être vous y recontacter lorsque nous aurons plus de détails sur ce qui se passe dans l'entreprise d'A. O. Smith. Encore une fois, je pense que les moteurs à long terme de la demande pour le produit qu'ils vendent seront là. Mais il s'agit, encore une fois, de pouvoir augmenter leur part de marché en tankless ? L'économie va-t-elle coopérer ? Nous n'aurons qu'à voir comment les choses se passent.



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